【大道投资】拯救PE市场的“接盘侠”来了

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“我们是做‘接盘’基金的。”

在今年的种种私募股权投资论坛上,总活跃着一群人向各投资机构的高管们递上手刺,并附上上面这句简朴的先容。

这些人口中所说的基金,即是被业内俗称为“接盘侠”的S基金(Sec-ondary Fund),即专门介入PE二级市场投资的基金。

2011年之前热火朝天设立的私募股权基金们,正处于集中退出的时间点。而随同经济转入下行期,在“钱紧”气氛弥漫的境况下,十年繁荣后泡沫消退的PE市场,GP(通俗合资人)和LP(有限合资人)们正深陷退出困局。

救场者S基金应运兴起,成为市场中为数不多的热门。

不少著名气的投资机构们推出了专项S基金,一些专门治理S基金的基金治理人最先泛起,而母基金、第三方财富治理公司等也纷纷把S基金酿成了主要的结构。一时间,已往几年时间里一直不温不火的S基金迅速兴起并大放异彩,甚至不乏让一些从业者们最先有S基金“过热”的感受。

迅速兴起

北京某第三方财富公司机构互助专员张玲即是活跃在各个股权投资论坛上换手刺和推销S基金的人之一。她事情年限并不长,对股权投资领域也无太多积累,因此“跑会”已经成为了她今年年中以来的主要事情之一。她的义务就是要同市场上主流的股权投资机构们确立起联系并协助公司确立信息数据库,辅助公司从这些GP手中寻找到接盘LP投资份额的时机。

张玲所在的第三方财富治理机构,现在确立了多只关注私募股权投资的母基金,母基金当前关注的一个重点偏向即是PE二级市场(PE Sec-ondary Market)的投资时机。

通常来说,PE二级市场主要指从原有私募股权投资基金的LP手中购置响应的投资权益,也包罗从GP手中购置私募股权基金持有的部门或所有的投资组合,S基金即是专门介入这些生意的基金。

S基金起源于西欧市场,只管历史也不长,但生长迅速,现在已经对照成熟,成为一级市场中一个非经常见的群体。而中国的S基金和PE二级市场则仍然处于市场试探阶段。

事实上,海内S基金从2013年之后最先逐渐生长,投资机构、生意所、第三方服务机构等曾纷纷试水,但市场并不活跃,召募数目和召募规模一直对照缓慢,整体规模不及西欧市场的十分之一。

投中信息在今年上半年的一份研究讲述称,中国股权投资市场召募的基金类型以成耐久投资和创业投资基金为主,海内显少见到S基金,海内S基金规模约莫在200亿左右。

但今年,S基金时来运转,转眼成为了在哀声一片的一级市场中,忧伤的明星。

现在最新的新闻是,深创投正在召募一只专项S基金,目的规模是100亿元,这凸显深创投对S基金的信心。在当前的环境下,要召募到一只100亿元的投资基金,难度非统一样平常。

作为海内最早探索S基金投资的基金治理人之一,歌斐资产也正在召募最新的一期S基金。歌斐资产自2013年确立第一期“S基金”最先,现在已经治理了4期人民币“S基金”,其中也不乏一些大型保险机构介入。

“我们一直在结构PE二级市场的营业,这对母基金来说是很通例的一种营业类型。”另一家大型第三方财富治理公司总裁称。

事实上,现在海内从事S基金营业的机构有一些着名GP、母基金和一些财富治理公司,也纷纷将S基金作为一个重点的结构,整个一级市场对S基金的认知度也越来越高。

好时机?

“PE/VC基金今年募资稀奇难,尤其是小我私人LP们现在都对照守旧,我们下半年重点推的就是S基金,当成是一个特殊时期的特殊投资时机来推,对LP们来说吸引力就变大了。”张玲称。

S基金的逻辑并不庞大。私募股权基金的LP在基金整理前由于种种缘故原由泛起了转让出资份额的需求,或者私募股权基金投资的未上市公司股权有转让的需求,这给S基金提供了以一定折价来购置这些资产的时机。

客观而言,能以一定的折扣价购置目的资产,避开了前期项目的资金投入期,因此,S基金有用降低J曲线效应,也可获得更短的回报周期、更高的回报率。

投中信息的前述研究讲述调研的信息显示,S基金IRR平均显示比VC/PE基金高,一样平常在16.7%左右,VC/PE基金在12.6%左右。

当前,海内A股市场显示低迷,PE/VC投资项目退出不畅,作为人民币私募股权投资基金主要LP群体的民营企业主们中不少都面临流动性逆境,这使得这些LP们转让变现投资权益的需求异常迫切。

而一个更严重的事实是,中国的私募股权基金存续期大多数是7年,加上一定的延耐久,2011年之前设立的基金已处于必须要退出的时间点,但退出渠道有限,一级市场的“堰塞湖”征象愈发凸显,GP和LP都有追求退出路径的强烈需求。

投中信息统计数据显示,2008年起至2013年,中国市场上共确立5029只私募股权基金,募资规模达3717亿美元。“2011年、2012年确立的基金是异常多的,但厥后资源市场情形也并不理想,以是他们面临很大的退出难题,这就带来了S基金未来几年对照好的投资时机。”TR资源合资人修志明称。TR资源是一家专门从事PE二级市场营业的投资机构,其确立于2007年,总部设在香港,聚焦于亚太市场。

PE二级市场营业是一个周期性异常显著的营业,尤其是宏观经济形势低迷的时刻,反倒是二级市场繁荣的时机。

TR资源确立时,正是次贷危急之时。“2008、2009年的时刻,是异常好的二级市场投资时机,从那时的二手市场基金来看,整体业绩很不错。TR资源在2007年确立的第一期基金也同样取得了很不错的回报。”修志明称无法披露那时这支基金简直切业绩,“但一个可以佐证的事实是,我们第一期基金的LP中有90%都继续投资了我们的第二、三期基金。”S基金的泛起也简直为PE/VC基金的退出增添了一个渠道。“今年我们近30%以上的投资组合是出售给了S基金买家,这在以前来看都是不现实的。”海内某着名PE机构认真人称。

挑战与时机

S基金的大热,为中国PE二级市场带来了更多生气,但依旧前路漫漫。“现在S基金很热,既开心又恐慌,开心的是人人都在谈这事,和前几年谈母基金一样,忧郁的是又怕一拥而上。”歌斐资产私募股权投资合资人饶智感伤称。

饶智的挂念不无凭证,即便只是快速生长了短短一年时间,但S基金大热的问题已经最先展现。“好比我接触到的一些二手份额,资料包都还没看完就被别人抢走了,这是一个完全非理性的状态。对于机构来说,要评估这些资产包的价值、退出能力等,只是现在这个还没最先做,别人一看打折就抢走了,这内里事实有若干是坑?”

但事实上,PE二级市场生意的资产评估、估值谈判并非易事。

一级市场存在严重的信息纰谬称,且私募基金投资组合较大,更难以举行准确的价值评估。此外,现在中国境内能够起到生长和完善私募股权二级市场的中介机构较少,多数财政照料、咨询照料、会计师、状师事务所并不具备相关的生意履历。这也是前几年中国PE二级市场生长缓慢的缘故原由之一。

多位S基金从业人士也都坦陈,当下中国市场的S基金之间同质化竞争猛烈。S基金介入生意的资产购置一样平常会要求原资产持有人给予一定的折扣,而这个折扣的幅度取决于项目的估值情形及市场供求关系。对于头部PE/VC基金的LP份额转让,在市场上关注的机构众多,许多时刻就酿成了价高者得的游戏。

“有时刻由于意向买家过多,我们甚至都思量过要委托专门的投行来举行操作。”前述海内某着名PE机构认真人称。

但从外洋成熟市场来看,PE二级市场营业并不简朴只是LP份额转让、未上市公司股权转让这么简朴。

修志明对经济考察报记者示意,以TR资源为例,其现在已举行跨越34项生意,在PE二级市场营业方面积累了较多的履历,除了购置其他GP持有的未上市公司股权(买老股)、购置其他基金的LP份分外,另外一个主要的营业类型是对其他基金举行整体性的重组。

修志明称,有GP治理的基金存续期快到了,这个基金运营的情形并非稀奇优异,基金的IRR许多时刻低于8%,但其中也另有些不错的资产。这种情形下,GP就面临很尴尬的现实,一方面,由于基金营业未并不算理想,GP很难获得超额收益分成(CARRY),另一方面,GP很难吸引到更多LP再召募到新的基金。

而他以为这时重组这类基金的大好时机就泛起了,“由于存续期快到了,基金会思量变现。若是只是垄断有的资产卖掉,很有可能酿成GP、LP多输的事态。”

而TR资源则会对这类基金持有的资产举行深入剖析,去评估其中资产的真实价值,若发现这些资产照样有很大的吸引力,便会思量介入,而介入的方式即是整体性的对基金举行“重组”。

由于思量到原GP对其持有资产的熟悉水平较高,大部门情形下TR资源会和原GP互助,再给GP两三年时间,让其继续治理这些资产,但TR资源会起劲介入退出谋划,并会给GP一部门治理费,同时,根据重新盘算TR资源进入后的IRR水平,如到达一定的水平,TR资源也会给予GP举行激励,这相当于是给了这个GP一次重生的时机。

固然,这类营业是一个加倍庞大的营业,资产包内里的资产许多,需要划分举行很深入的评估。而从操作的流程来看,原来基金背后都有许多LP,照样要费许多功夫说服这些原来的LP接受方案,往往需要花半年以上时间来完成生意。

“西欧市场PE二级市场生意是异常成熟的,中国照样一个相对新兴的事物。海内大多数做PE二级市场营业的机构实在做LP份额转让的更多,并没有履历去做买老股、整体重组。”修志明以为。

事实上,对海内一级市场来说,这另有些距离,一个细节是,投中信息的调研数据显示,跨越半数以上的PE/VC机构称暂不思量介入PE二级市场营业,“接盘侠”的发展另有很长的路。

(文中张玲系假名)